文｜郭梦仪

众何在线的 2025 年年报，要是只看数字，号称黑甜乡。

归母净利润同比增长 80，连气儿五年实现承保盈利，总保费稳坐国内八大财险公司。在保障行业合座增速放缓的 2025 年，这份得益单饱和让同业眼红。

但本钱市集翻了个冷眼。

年报发完，众安市值只剩 200 多亿元。要知说念，这公司 2017 年上市时市值度结巴千亿，由马云、马化腾、马明哲"三马"联手站台，是当之愧的本钱骄子。九年曩昔，股价脚踝斩，市值挥发无意。

不仅如斯，众何在线因规问题已被多个监管机构下架过屡次。近的次，是前年 12 月，上海市通讯守护局的纸通报，下架了众安旗下的"众安""退货运脚险理赔"和"众安企业保"三款小要害。

钱赚了，市值崩了；事迹涨了，规翻了。当头顶"互联网保障公司"光环的公司，旗下诈欺险些每年都有被监管部门下架或通报的记载时，"科技"两个字，正在造成众安崇高的牵涉。

而目下的众安，究竟还剩些许是"保障"的底，些许是"科技"的泡沫？

净利润暴涨 80 背后的"赌"

保障公司的中枢价值，本应是"精算订价"与"风险承保"的才气。但怒放众安 2025 年的年报，你会发现，真确入手包摄于母公司鞭策净利润暴涨 82.55 的，不是保障主业，而是投资端的豪赌。

年报数据骄横，2025 年众何在线资金总投资收益达 21.24 亿元，同比增长 59.1，于公司的承保收益（14.12 亿元，同比增长 42.5）。

其中，投资收益净额是从 2024 年的 4.61 亿元暴涨 301.74 至 2025 年的 18.52 亿元。这意味着，公司净利润增长的中枢引擎中，投资收益是蹙迫的部分。

投资收益的暴涨，让众安的事迹坐上了过山车。

靠投资收益赢利，对众何在线来说不是次了。

2023 年，公司靠措置子公司得到 37.84 亿元次投资收益，归母净利润猛增至 40.78 亿元；2024 年，跟着次收益灭绝，归母净利润坐窝回落至 6.03 亿元，同比暴跌 85.2。

九年上市路，净利润时结巴 40 亿元，低时损失 17 亿元——如斯大起大落的弧线，让市集耐久难以深信，众何在线找到了踏实、可接续的盈利形状。

再看众何在线的中枢业务徐州设备保温厂家。

算作大生态的数字生计板块，2025 年总保费 159.73 亿元，同比微降 1.4，综成本率达 99.9，险些贴着盈亏均衡线走，险些法孝顺本色承保利润。

破费金融生态显疲软，总保费同比下降 10.6 至 43.2 亿元，综成本率从 90.1 升至 97.0，其中赔付率同比高潮 6.1 个百分点，风险出清远未结果。

汽车生态固然保费增长 34.6，但新动力车险综赔付率同比高潮 1.7 个百分点，盈利的可接续仍待不雅察。

唯算得上亮点的是健康生态，总保费 126.82 亿元同比增长 22.7，综成本率至 92.1 ——但木难支，很难带动合座利润大幅擢升。

当保障公司的利润主要来自投资端的"看天吃饭"，而非承保端的"精算订价"，市集也曾不给溢价了。200 多亿元的市值，是对这种"赌"盈利形状果然的投票。

那么，复旧这场"赌局"的所谓"科技"才气，究竟成几何？

从 ZA Bank 到规暴雷

要回应这个问题，得先承认众安确乎手持几张"硬科技"底——这亦然部分投资者于今仍在看多它的原因。

常被说起的是 ZA Bank（众安银行）。算作香港批获批的捏造银行之，ZA Bank 领有稀缺的数字银行照，在香港这个伙同内地与环球本钱的要害占位。

2025 年，香港进踏实币监管新政，ZA Bank 因参与踏实币储备守护工作，铁皮保温施工被市集赶紧贴上" Web3 金融基础表率"的标签，胜利引爆了众何在线的股价脉冲—— 2025 年 6 月，众安股价度结巴 22 港元，短期涨幅惊东说念主。

数据骄横，前年 ZA BANK 的营收约 8.92 亿港元，同比增长 62.7。其中，净利息收入为 6.69 亿港元，同比增长 36.8，非息收入为 2.23 亿港元，同比增长 277.9；净息差为 2.69，前年为 2.41。

部分看多者以为，ZA Bank 的卡位具有政策稀缺：香港正在争夺环球捏造钞票中心的语言权，而踏实币储备工作是集结传统金融与加密生态的关键节点。

要是 ZA Bank 能在规框架下联贯这基础表率角，其耐久价值可能远国内财险主业的思象空间。

另张是 Peak3，众安自主研发的保障中枢系统。

这套系统复旧着众安并发、碎屑化的互联网保障业务，亦然其对外科技输出的底层器用。

在东南亚等新兴市集，Peak3 被用于向当地保障公司输出"轻量化 + 数字化"的中枢系统才气，某种流程上代表了众安从"保障"向"保障科技"转型的决议。

公私分明，这些钞票的存在，让众安的"科技"标签不是空壳。

ZA Bank 的照壁垒、Peak3 的时候输出、加上在香港 Web3 赛说念的前排占位，确乎组成了套区别于传统保障公司的相反化叙事。

这亦然为什么即便在"三马"减持的配景下，仍有投资者骄横在特定观念窗口期押注众安。

他们赌的不是目下的财险报表，而是明天金融科技基础表率的期权价值。

但故事还有另半。

ZA Bank 和 Peak3 的叙事再感，也笼罩不了个苦恼的事实：这些"硬核科技"钞票，于今尚未在财报中杀青为可鸿沟化的盈利。

ZA Bank 仍处于捏造银行大批的钱阶段，踏实币观念带来的股价脉冲在 2025 年下半年赶紧落潮；Peak3 的科技输出收入在众安合座营收中的占比仍然聊胜于无，远不及以复旧估值逻辑的重构。

关键的是，当市集把眼神从"香港观念"拉回内田主业，众安的科技底暴袒露的不是先，而是基本功的失守。

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曩昔三年，众安旗下多款中枢诈欺因数据规问题被监管部门反复点名：近的是前年 12 月，"众安""退货运脚险理赔""众安企业保"三款小要害再因整改不到位被强制下架。

营销端的乱象相同扎眼。

据前年 7 月《倾盆》的报说念，沈涛被众安保障"全民普惠保"告白诱惑，告白称"每月杯奶茶钱，就能在社保基础上投保其他重病保障"。

他投保并支付了当月 19 元保费。随后，在销售东说念主员引下，他添加企业微信并阐明集结，操作结果后，微信被扣款 408.41 元。

令他骇怪的是，在众安保障小要害中，他发现我方投保了三种保障，每年保费差别为 3103.6 元、4904.4 元和 52.8 元，共计八千元。而早在 2020 年就被原银保监会点名通报，2023 年国金融监督守护总局发漂后令退却" 0 "费率情况。

后续众何在线固然对该破费者进行说念歉并原意退保，但并未说明对于访佛情况的破费者将若何处理。

其实，早在 2020 年，众何在线就被原银保监会点名通报，示意公司的"月 0 元""每月杯奶茶钱"等误宣传。2023 年，国金融监督守护总局发漂后令退却" 0 "费率情况。

但时于当天，破费投诉平台上对于众安此类营销的投诉仍然比比王人是。

总体来看，看多的投资者有他们的逻辑：ZA Bank 的稀缺照、Peak3 的时候输出、Web3 的期权价值，这些确乎不是传统保障公司能讲的故事。

但看空的东说念主只问个问题：当公司的内田主业 APP 反复因规问题被下架，当保障资金被查出非法放贷（2024）；当中枢生态的综成本率迫临 ，那些远在香港的"科技观念"，究竟是估值的锚，如故掩护鞭策除去的烟雾弹？

科技叙事的体两面，终由下落的股价投了票。

ZA Bank 和 Peak3 无意能让众何在特定窗口讲出动听的故事，但它们于今没能禁止市值跌向 200 亿元，也没能禁止原始鞭策在观念点套现。

从投资收益的过山车到 APP 被强制下架，从"三马"同台站台到"三马"各自套现，众安正在褪去统统曾让其享受估值溢价的光环。

当盈利形状裸泳、科技叙事歇业、观念炒作落潮，留给众安的中枢问题只剩下个：失去"马"力加持后，众何在线究竟凭什么证明，我方不是世俗的、且规记载欠佳的财险公司？

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